【独家】印度最大的那家制药企业开张了！太阳+兰伯西
2015/3/13 E药经理人
3月9日，印度高等法院批准太阳制药收购兰伯西，这标识着两家印度药企的合并正式获得官方认可。兰伯西这个被第一三共短暂娶走的印度药企，几经辗转，又回复了原来的身份。3月9日，印度高等法院批准太阳制药(Sun Pharmaceutical)收购兰伯西实验室(Ranbaxy Laboratories)，这标识着这两家印度最大制药公司的合并将会很快完成，印度最大的一家制药企业将正式面世。
稍等，还不是放礼花的时候。太阳制药同时宣布将对兰伯西的生产设施进行改革，原因这是当下最受关注的一个点——此前，兰伯西旗下四家获得FDA批准的生产厂因为数据完整性和质量问题正被禁止向美国出口药品。印度制药正遭遇史上最严重的一次信任危机。
印度新娘回了
2014年3月6日，太阳制药宣布斥资40亿美元(32亿美元股权加上8亿美元债务)从日本第一三共(Daiichi Sankyo)手里收购兰伯西。对于第一三共，这可绝不是一段愉快的联姻经历，2008年第一三共花费46亿美元收购印度制药企业兰伯西超过一半的股权，这被日本药企认为是迈向仿制药世界的重要一步。但是六年后，一手决策并购兰伯西的第一三共董事长TakashiShoda终于吞下了自己种下的恶果：辞职。
回到现实，2015年3月，印度旁遮普和哈里亚纳邦高等法院终于口头批准了这笔交易，太阳和兰伯西这两家公司合并的最后障碍被清除，拿到了期待已久的“结婚证”。之前，美国联邦贸易委员会(FTC)已经批准了这次收购，前提是将兰伯西所持有的米诺环素片剂和胶囊仿制药的权益剥离至第三方。
待收到印度高院核准的最终文件并签署相关移交文件后，太阳制药将完成对兰伯西的收购。交易一旦完成，将创造出一家印度最大的制药公司，同时也是全球第五大仿制药公司，新公司拥有47家工厂，在全球65个国家拥有运营机构。
但第一三共的前车之鉴告诉我们：在排名榜的世界里挣了个名分其实不重要，重要的是现在要考虑收购后的变化了。
新的领导班子
太阳制药的掌舵人是公司的创始人兼董事总经理Dilip Shanghvi，他将与该公司的CEO、总裁、副总裁和其他高管们共同负责，将合并后的印度最大药企带到一个新的高度。
图：太阳制药董事总经理Dilip Shanghvi
Shanghvi在写给印度时报(Times ofIndia)的电子邮件中称，新领导团队将主要来自于现在太阳制药的管理人员，人员的选择是基于过去几年这些管理人员的贡献和业绩，并且经过好几轮的讨论和信息反馈后才最终决定。
Shanghvi还告诉：新公司的领导团队成员将直接向他汇报。新领导班子将在合并正式完成的那天开始就职。虽然Shanghvi没有提到对现有兰伯西高管的安排，但他表示，新公司的发展需要来自双方公司的高管人员共同“支持和参与”。
表：合并后新公司的高管团队：
在过去的一年，兰伯西的原领导团队成员中的绝大多数已经离职，其中包括该公司原来负责国际市场(如美国)的高管。这些离职的高管们很多都已为兰伯西服务二十多年。不过，太阳制药的一位发言人告诉媒体，兰伯西的CEO和董事总经理Arun Sawhney将留下来，公司“正在评估给予Arun一个合适的职位”。
业内专家认为，新公司的管理层符合预期。前兰伯西的执行董事Ramesh Adige说，“以Dilip Shanghvi为领导的现有太阳制药领导层将在收购完成后继续发挥他们各自的作用。这也是个温和、合适的提醒，请兰伯西原有的高管们做好准备，他们可能会面临降薪、降职甚至需要另找工作。”
Shanghvi提到，太阳制药现任北美区CEO的Kal Sundaram将继续领导新公司在北美业务，包括美国和加拿大市场。Sundaram还将继续担任Taro制药的CEO，这是太阳制药另一个关键的职位。
该公司美国区和Taro仿制药和非处方药业务的首席商务官Michael Perfetto将开始负责兰伯西的仿制药和非处方业务。太阳制药印度业务的CEO Abhay Gandhi将领导合并后新公司在整个印度次大陆的业务。Dilip Shanghvi的儿子、太阳制药的副总裁Aalok Shanghvi将负责新兴市场业务，着重于有显著增长机会的市场。
太阳制药的发言人表示，收购兰伯西后的该公司总部仍将位于孟买。不过，在兰伯西所在的新德里，仍然会保留相关设施，并有很多关键业务在那里运作。
合并后的担忧
里昂证券(CLSA)的报告认为，因为收购给大家带来信心，近期围绕兰伯西工厂的担忧应该会稍缓。但投资者对于合并后的公司仍有不少担心。
担心1：兰伯西工厂何时能获得FDA的批准
交易一完成，太阳制药首先要做的就是拿出一笔钱来解决兰伯西的问题。Shanghvi已经承诺，第一件要做的事就是设法让兰伯西的工厂通过cGMP，并解决与FDA的问题。问题是，太阳制药需要多久来完成这个工作？
事实上，太阳制药之所以能够以如此低廉的价格获得兰伯西，主要原因是兰伯西正深陷FDA禁令的泥沼中。2008年第一三共收购兰伯西后不久，最终兰伯西获得FDA批准的5家工厂有4家被FDA禁止产品进口，原本拿到的2个药物在美国的独家首仿权也没了。
担心2：美国FDA比之前想象的要更严格
FDA已对太阳制药哈罗尔(Halol)工厂出具了23份现场观察报告，而这家工厂的收入占据该公司美国总销售额的25%。投资者担心FDA会对该工厂发布进口禁令或警告信。
最近哈罗尔工厂获得了FDA的批准生产一种SPARC类药物。里昂证券认为，虽然这一批准并不能完全消除来自于FDA的风险，但是可以降低一些可能性。
担心3：高经营利润和低税率能否持续
太阳制药的高经营利润主要归功于Taro药品的低定价、整个公司在美国市场强大的产品线、非常好的印度本土业务以及紧缩开支的公司架构。哪怕在Taro提高在美国售价之前的2011财年，该公司的利润率也有35%。
里昂证券预计，到2020财年，太阳制药的利润率将逐步下滑至41%。该公司2014财年的税前利润中有40%来自于免税区。由于缺乏免税区利润分配的清晰说明，加上和兰伯西合并，因此很难预测公司2016财年的税率将会是多少。
担心4：风险调整后的估值是否过高
对于投资者来说，风险调整后他们更倾向于选择Lupin制药。然而，最近股票市场上太阳制药与Lupin等公司的市盈率(P/E)估值差不多。虽然投资者也看好Lupin未来的成长，但大家更看好太阳制药整合兰伯西后，能带来更自由的现金流。
现在的问题是，这个市盈率估值是否过高了？
担心5：文化差异可能会影响整合
投资者担心，两家公司的文化差异会导致整合缓慢，从而带来风险。好在之前太阳制药已经成功完成过16起收购，应该擅长融合不同的企业文化，这给了大家信心。另外，太阳制药和兰伯西都是专注于仿制药的公司，互相了解会比较容易。
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