【TOP1】股市已疯！拽紧医药那头猪（附股）
2015/4/18 E药经理人
随着上市公司年报及一季报的密集披露，医药行业或迎来又一波热炒期。借用小伙伴的话：A股已疯!请拽紧医药那头猪!By部分来源于东方财富网4月13日A股市场上，上证指数涨87.41点(+2.17%)，以4121.72报收。其中医药板块领衔涨幅，整体飙升，涨停数量持续增加，生物疫苗、抗癌、抗流感等多个细分概念涨幅居前。
据脸谱君统计，南京医药、北陆药业、阳普医疗、岳阳兴长、健康元、汉森制药、新华医疗、济民制药、常山药业、利君股份、莱茵生物、香雪制药、瑞康医药、嘉事堂、维力医疗、泰格医药、益丰药房、迪安诊断、赤天化、以岭药业、九强生物、花园生物、紫光古汉、通策医疗、信立泰、广誉远、天目药业、现代制药、江苏三友、浙江震元、海王生物、江山化工等32支医药股封住涨停。
借用小伙伴的话：A股已疯!请拽紧医药那头猪!
随着上市公司年报及一季报的密集披露，医药行业或迎来又一波热炒期。
中金公司：医药普涨来临
上周我们组织了天士力、红日药业、人福医药的投资者交流会，和投资者频密交流后，我们感受到“成长风格”已经达到极盛，投资者对转型重估的偏爱要远高于业绩确认。当前阶段进入市场的资金更多来自被赚钱效应和情绪效应带动的大量中小投资者，他们的资金规模小、风险偏好高，对成长股的涨跌可能起到加强作用，短期看成长股的上行趋势不会轻易结束，但是波动可能加大，利用震荡把握机会的操作难度很大。另一方面，近期医药主题基金密集发行，基金经理必须考虑年度排名对涨幅确定性的要求，因此他们很可能利用当前的大分化配置价值股。因此我们认为投资机会体现在医药蓝筹配置和主题快速轮动，建议重视白马股。
本周重点推荐：恒瑞医药、同仁堂、天士力、云南白药、华润三九、华海药业、丽珠集团。“互联网++”是全年主线，建议关注：红日药业、益佰制药、片仔癀、海南海药、乐普医疗、康美药业。
风险：医保控费，药品降价，反商业贿赂。
申万宏源：互联网医疗 进化与颠覆
医疗医药产业链分为5大环节：最前端是医药制造和器械制造，中间是医药流通，然后是医院和零售药店，再到患者，最后是医保支付方。与之对应的是互联网医疗的五大主体：第一：医药和器械制造环节对应可穿戴设备主体，代表公司：九安、宝莱特；第二：医药流通环节对应医药电商主体，代表公司：九州通、阿里健康；第三：医院和零售药店环节对应网络医院和医疗信息化主体，代表公司：宜华健康、万达信息；第四：围绕患者的服务是全方位的；第五：医保支付环节对应医保控费PBM主体，代表公司：海虹控股、卫宁软件。
投资策略：业绩披露高峰期临近，围绕一季度布局；同时注意政策催化下的三大板块性主题投资机会。4月重点推荐组合：恒瑞医药、康美药业、众生药业、国药一致、现代制药、华海药业、华东医药、一心堂、通化东宝、仙琚制药等。受近期政策催化，要重视干细胞治疗、精准医疗、互联网医疗的三大主题投资机会，建议积极关注：中源协和、国际医学；达安基因、千山药机；宜华健康、运盛实业。从2015年板块投资角度，我们看好创新(恒瑞医药、康美药业、天士力；尚荣医疗、鱼跃医疗、凯利泰)和变革(天士力、中新药业、华兰生物受益药价改革；爱尔眼科、复星医药受益医疗服务改革；国药股份、太极集团、江中药业、仙琚制药等将明显受益国企机制改革)。
信立泰：15年催化因素较多，看好公司长期发展
公司公布14年年报：收入、净利润同比分别增长24%、26%，EPS1.59元符合预期。泰嘉仍有20%以上增长，难能可贵；比伐卢定有3000万左右的销售，高速增长；后续存在泰嘉广东省重新中标、外延并购、新产品放量以及进入医保等催化因素，看好公司长期发展，预计15年净利润前低后高，全年增速25%、EPS2元，目标价50元。
14年保持较快增长：14年实现收入、净利润28.8亿元、10.42亿元，同比分别增长24%和26%，实现EPS1.59元符合预期。每股经营净现金1.04元，同比大幅增长44%，主要是存货、应收款项周转显着提升。毛利率同比下降2.3个百分点，和低毛利率的原料药业务收入占比提升以及固定资产增加有关。研发支出占收入比重5%，同比有所下降，管理费率同比下降1.2个百分点；销售费用控制良好，销售费率同比下降0.8个百分点。
科华生物：方源资本有望为公司带来改变
公告向方源资本非公开发行股票的方案获得证监会批准，方源资本将以15.77元/股的价格购买不超过20,291,700股的股票数量。至此，方源资本经一年时间完成对科华生物的投资，通过非公开增发与股份转让将合计持有公司不超过18.7%的股份，成为公司第一大股东。
方源资本应将能够为公司带来改变。相对于原股东和管理层，方源资本具备以下优势：1、公司管理团队均来自淡马锡控股，具备丰富的资本运作经验；2、多年的投资经历积累了广泛的产业资源；3、能够引入高效管理从而提升公司的运营效率。
结合目前中国的体外诊断行业的发展现状，我们认为方源资本可能为公司带来的改变包括：1、通过外延并购拓宽公司产品线，增长速度最快的分子诊断产品或将是公司的主要目标；2、通过外延并购弥补公司诊断仪器的短板；3、利用方源资本广泛的海外资源，开拓海外市场；4、实行更加市场化的薪酬机制，提升公司运营效率。
目前欧美日等发达国家体外诊断市场收入增速仅为3-5%，而中国市场的收入增速则接近20%，这主要得益于取消药品加成及医保控费等政策的实行。综合考虑中国日益增加的医疗预算和目前体外诊断行业仍处于发展初期，我们认为中国未来5年仍能维持15-20%的收入复合增速，公司作为行业龙头将显着受益。
估值：目标价32元，重申“买入”
目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值(WACC9%)。目前股价对应15年PE33倍，高于国际可比公司平均估值(雅培、丹纳赫和碧迪平均PE25倍)，我们认为中国诊断试剂行业处于快速增长阶段，应享有估值溢价；相比 A股诊断试剂可比公司平均估值(PE43倍)具有23%的折价，重申“买入”评级。
康美药业：构筑医疗服务闭环，线上线下比翼齐飞
事件描述
康美药业发布2014年年报：实现营业收入159.49亿元，同比增长19.39%；归属于上市公司股东的净利润22.86亿元，同比增长21.6%，EPS为1.04元；扣非净利润22.63亿元，同比增长22.14%；拟每10股送红股5股、转增5股并派发红利3.2元(含税)。
事件评论
重获优惠税率，业绩较快增长：2014年，公司收入同比增长19%，净利润同比增长22%，其中第四季度收入同比增长13%，净利润同比增长60%，主要由于母公司重获高新企业资质，所得税率重按15%计算。综合毛利率提高0.11个百分点；销售费率下降0.2个百分点，管理费率下降0.15个百分点，财务费率上升0.07个百分点。
中药饮片、西药贸易及保健食品高增长：2014年，(1)中药饮片实现收入28亿元，同比增长55%。目前北京饮片厂6000吨的产能基本全部投产，阆中饮片厂6000吨的新增产能预计今年投产，亳州20000吨的新增产能在2-3年的时间内分步投产。由此推测，未来3年公司饮片产能有望提升到6万吨以上，确保饮片业务未来3年保持40%以上的增长；
(2)中药材贸易实现收入71.6亿元，同比下降11.5%，主要因为药材价格下降。目前药材价格正企稳回升，公司正从中药材贸易商向中药材供应服务商转变，储备的林下参2015年也逐渐采挖贡献收入，预计2015年中药材贸易业务有望恢复增长；
(3)西药和医疗器械业务中，自产药品实现收入2.19亿元，同比略有下滑。受益于医院药房托管工作的开展，西药贸易业务收入同比增长70%，医疗器械收入同比增长79%；
(4)保健品、食品实现收入8.8亿元，同比增长120%，其中直销渠道贡献收入约6亿元，目前直销团队已超过23万人，2015年公司计划通过研发和并购等方式，全年上市20个直销新品，预计消费品业务收入仍将快速增长；
(5)商铺租售业务收入大幅增长，主要因为2014年三季度亳州二期等项目已部分开始出售并结算。随着亳州、普宁、青海等项目的逐步建成，未来三年内公司物业租售业务收入将呈现大幅度增长。
不断夯实电商和网络医院平台，线上和线下业务齐头并进：公司经过多年积累，已成为目前国内业务链条最完整、医疗健康资源最丰富、整合能力最强的企业之一，业务体系涵盖药品生产与销售、药材种植与贸易、中药材市场经营、连锁药店、医院经营、药房托管等医药全产业链环节，与超过2000家医院、约15万家药店建立了长期的合作关系，医疗资源丰富。在此基础上，公司已经构建了康美健康网、康美中药网、康美中药网、康美e药谷、网络医院5个不同的电商平台，其中，康美健康网(B2C为主)月流水约3000万元；e药谷每月电子盘面已超过200亿元，未来有望增加部分品种夜盘交易，并上市新品种；网络医院以公司自有的康美医院为主体对象和复制样本，目前网络医院所需要的网站和app已初步上线，掌上药房、医药支付、医疗保险、健康管家等配套服务平台的建设也已基本完成。公司计划通过布局医药电商、设立网络医院来优化医疗服务体系，未来将构建“在线问诊——预约挂号——选择就医——推送处方——线上购药——送药上门——诊后回访——健康管理”为一体的医疗服务闭环；电商和网络医院平台搭建完成后，可明显促进公司中药饮片、中药材贸易、消费品、代理的药品、医疗服务等业务的发展，线上和线下齐头并进。
维持“推荐”评级：公司业务贯穿中药全产业链，中药饮片产能解决后未来几年增长有望保持在40%以上；药材价格企稳后中药贸易业务增速有望回升；西药业务因为药房托管的拉动，预计未来三年增速在40%以上；直销、电商、零售三维立体渠道将驱动下游消费品快速增长；公司电商业务快速发展，重构各项业务估值。预计2015-2017年EPS分别为1.31元、1.68元、2.15元，对应PE分别为30X、23X、18X，维持“推荐”评级。
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