【年报季盘点】31%医药上市公司陷入负增长困境，进入慢公司时代
2016/4/3 E药经理人

     看惯了数年医药上市企业靓丽的财报，在产业震荡的2015年，我们决定先来盘点一下那些业绩下滑的企业，毕竟清明将至，是一个哀伤的时候。

     文 | 尹文博

     截止目前，已经公布2015年财报或者快报的医药企业有86家，今年的忧愁比去年的多，根据脸谱君统计，目前已经有27家企业出现了下滑，占到总体的31%。其中主营收入同比增长为负数的企业为19家，占比22%；净利润同比增长为负数的公司达到17家，占比20%；而去年的该组数据占比分别为15%和19%，不难看出2015年确实有些艰难。不过，好在盈利能力基本持平。

     如果要将下滑企业细分，可分为三类。第一类属于营收与利润一起下滑者；第二类属于营收增长利润下滑；第三类是营收下滑，但是利润增长者。

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     看86家财报，营收和利润均出现负增长的有9家。主要有中恒集团、东北制药、华润双鹤、科伦药业、香雪制药、天目药业等。

     在9家企业中，东北制药呈现的亏损额度最大。年报数据显示，其2015年营收38.34亿元，同比下降11.51%，归属上市公司股东的净利润-3.84亿元，同比下降541.41%。对于原因，主导产品维生素C及维生素C系列的销售价格下降，亏损0.72亿元，制剂受医改政策影响减少0.81亿元，更大的亏损来自固定资产折旧及无形资产摊销2.13亿元；财务费用1.53亿元。

     其实，对于东北制药这家老国企出现亏损，行业及投资人并不吃惊，因为毕竟亏损次数已经很多次了。2014年实现净利润0.87亿元，主要得益于东北制药内部制度改革释放的红利。一年之后，行业动荡，原料药转型进入深水区，很难用最初的制度推动发展，决定其发展的则是市场能力，从目前的情况来看，东北制药还有很长一段改革路要走。另一家处于亏损的企业为天目药业，营收为0.95亿元，同比下滑36.28%，利润为0.22亿元，同比下滑894%。该企业业绩没有值得可说之处，未来被借壳成为必然。

     中恒集团的“量价齐跌”早已经是计划之内，其2015年的营收为13.43亿元，同比下降58.22%，实现归属上市公司净利润5.2亿元，同比下降67.38亿元。至于原因，行业早有定论，一方面是其主打产品受到辅助用药等政策影响，另一方面与高层变化关系较大。看其前景，只能用扑朔迷离来形容。另一家中药企业香雪药业，经历了与其相似的第一个原因，由于其产品竞争优势并非明显，所以行业风吹草动便让其营收下滑3.9%和利润下滑9.91%。未来会如何，后续产品线乏力是其最大问题，目前其转向中药材发展，正在进行中药资源全产业链布局，向康美药业靠近，不过，虽然中药材领域受政策影响较小，利润肥厚，但要竞争激烈程度也非一般。

     华润双鹤、科伦药业这两家主打大输液的强者，今年均出现营收与利润下滑现象，与过去一年限制大输液关系颇大。华润双鹤2015年营收51.38亿元，下滑0.29%，利润6.61亿元，下滑10.26%，其制剂业务虽然有大品种如降压0号，但后续产品线乏力是发展的大掣肘，唯一看点在于华润旗下的重组整合；科伦药业营收77.63亿元，下降3.24%，利润6.45亿元，下跌35.6%，“限抗”、“限制大输液”这些影响因素无需赘言，其着重研发实力的打造将是其转向制剂的大战略，也是其未来迎来发展新拐点的利器，不过，研发并非一蹴而就，还需等待。

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     有那么一批企业，看似红火生长，但就是不赚钱，从目前已经发出财报的企业中，有8家企业虽然营收增长，但是利润却呈现下滑趋势，如汉森制药、东诚医药、普洛药业、天药股份、海思科等。

     说起这类企业，海思科算是一家有白马潜质的企业。2015年，其营收12.12亿元，增长了0.15%，利润为3.72亿元，下滑17.4%。海思科以研发著称，亦有行业人士将其称之为“小恒瑞”，过去两年研发投入均达到了其营收的10%以上，但这两年并未上市有竞争力的产品，而其在肠外营养品销售日渐式微，虽然是龙头，但急需后续产品补位提振业绩，另一方面非肠外营养系列药品的销售占比的提升将是其未来支撑业绩的重点。

     普洛药业、天药股份、东诚医药都属于原料药企，该领域发展不好已经是不可争议的事实，转型成为了必然之路。普洛药业2015年营收43.38亿元，同比增长2.48%，利润为2.08亿元，同比下滑35.37%。从其发展状况来看，原料药持续承压依然存在，外延并购、自身研发与制剂出口是其正在走的路子，这也是其未来的希望所在，去年起与华海药业就制剂出口业务展开了合作，本来是个好故事，但目前还没有看到功效。后者天药股份，延续了一贯的不好不坏，遇上原料药价格好，盈利，原料药价格下滑严重，就下滑，未来依然。

     至于东诚医药，其以肝素为主打，发展模式与普洛药业类似，经历的状况也于其相同，正在讲的故事是其以6975万美元收购开普曼公司持有的GMS(BVI)100%股权，该公司主打核医学和放射性产品的生产、供应和服务。通过收购其将以成都云克药业公司为主打平台打造治疗性核素制药发展板块，以GMS(BVI)国内业务为平台打造诊断类核素制药发展板块。总体而言，就是转型为转基因免疫治疗领域。

     不难发现，出现增量不增利的企业，绝大部分属于原料药企业，他们正在挣扎与转型的路上，价格的涨幅基本上决定了其盈利能力，未来两三年，该类企业依然是增量不增利的主力军。

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     有一类企业，坏一年，好一年。如华北医药、哈药股份、西藏药业就是如此，基本上都经历2013年或者2014年不好的岁月，通过调整，在2015年迎来了营收下滑的情况下，利润有了增长。

     华北医药2015年营收79.03亿元，同比下滑15.87%，利润为0.63亿元，同比增长63.14%。其从2013年营收123亿元，一路下滑到如今的79亿元，而利润也一路下滑，利润长期徘徊在一两千万元左右，今年达到6000多万元也属不易，至于前景，这个被称为共和国长子的医药企业，未来被并购可能是其最好的归属。哈药股份与其一样属于国企，2014年处于亏损状态，经过与三精制药整合，实现工业与商业分离，2015年属于增厚业绩状态，利润增长也属情理之中，至于未来如何，整合后的效果还未显现。

     西藏药业在2015年营收13.83亿元，同比下降17.1%，利润为0.92亿元，增长366.78%，2014年经过一段时间的大小股东之争后，终于以康哲药业入主尘埃落定，但内斗造成的影响需待时间消化，不过2015年凭借并购依姆多的海外业务和渠道加大丰富了自己的内科产品线，增厚了其业绩。有个好股东，是西藏药业未来最大的看点，康哲药业营销实力强悍，外加西藏药业产品线不弱，而且康哲药业还可以为其引入产品，在医药A股的形象正在变向更好。

     除了上述三家外，营收下滑，利润上涨的企业还有现代制药、佛慈制药、智飞生物、江中制药等7家。现代制药过往业绩，并无太多惊人之处，其未来在于当下炒的火热的国药系整合，如果国药集团旗下12项化药资产注入，势必增厚未来业绩。佛慈制药，作为中成药企业，这些年来一直处于稳步向前，在西北市场占据一定市场份额，另外其在海外市场的发展一直是一个引人的故事。智飞生物，代理营销发家，未来看其研发实力和并购整合能力，目前看来正处于缓慢发展的状态。江中药业，叱咤OTC市场多年，近几年平稳状态，电商发展并未带来太大增速，猴头饼干虽然品牌颇亮，但是毕竟有其局限性，目前看来后续产品力不强是其接下来要面对的巨大挑战。

     其实，不难看出，营收下滑，利润增长的企业，大多数所处的状态是后续增长乏力，开启慢公司模式，维持现状，通过一些管理手段，实现利润的增长，未来竞争优势其实并明显。如西藏药业这种颇有前程的企业略少。

    

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