【易主】刚买半年又易手，誉衡转手普德给仟源
2016/5/31 E药经理人

     5月31日，誉衡药业发布公告，拟出售全资子公司山西普德药业有限公司100%股权，山西仟源医药集团股份有限公司拟收购普德药业100%股权。而这距离2015年底誉衡完成对普德100%股权收购过去仅仅半年的时间。

     根据交易方案，仟源医药第一阶段将以现金形式收购普德药业部分股权，第二阶段则以发行股份和/或支付现金方式向届时除仟源医药外其他股东购买其所持普德药业全部股权。

     而仅六个月前，2015年11月24日，誉衡药业宣布，以现金23.89亿元购买普华领先、胡成伟等5名交易对方合计持有的普德药业85.01%的股份。12月17日，誉衡药业再次发布公告斥资4亿元增持普德药业14.99%股权，至此完成了对普德药业100股权收购。

     但仅仅过了半年，誉衡药业为何就要将普德药业易手呢？

     为何并购？

     普德药业成立于1995年，主要从事化学药品、中西药复合制剂的研发、生产及销售。涉及心血管、微生物感染、肿瘤疾病、呼吸系统等治疗领域153个药物。

     值得一提的是，普德制药曾两度闯关IPO，但均为成功。2012年5月，首次发布招股说明书，然后因为产品质量问题及与大客户亿邦医药的关系披露不足，最终未能登录A股市场；2014年6月，其再次发布招股书，拟发行4630万股，计划在深交所上市，然而，由于“发行人主体资格存疑或中介机构行为受限导致审核程序无法继续”，被证监会“终止审查”，再次折戟上市途中。

     而在普德药业冲击上市期间，誉衡药业与普德药业曾进行过多次磋商，筹划以非公开发行股票方式募集资金收购普德药业股权，双方最终未能就相关事宜达成一致意见，有关收购项目终止。

     不过，在普德药业第二次冲击上市失败后，2014年10月25日，誉衡药业总经理与普德药业董事长在北京会面，重启并购谈判。彼时，结果未定，普德药业董事长表示，在同样并购条件下，誉衡药业优先。而誉衡药业董事长朱吉满则表示，收购价钱可以高些，但希望除收购价格以外的事不要再反复。

     由此可见，誉衡药业对普德药业的看中。而且值得注意的是，誉衡药业为了收购普德药业，曾通过定增募集不超过60亿元的资金。

     对于誉衡药业为何要花重金并购普德药业，其当时称，通过该次并购能够延伸公司产业链，而且可以得到被誉衡药业视为重磅产品的银杏达莫注射液，对其拓展心血管市场领域具有重要作用。

     从具体数据来看，普德药业2014年营收5.35亿元，净利润为1.7亿元。从收入构成角度来讲，普德药业没有自己的营销，只负责生产，所以普德利润全部来自委托加工，绝大部分利润都给了委托加工方。誉衡药业的盘算是，收购后，产品自己销售，利润空间可扩大4至6倍。

     另外，普德产品众多，虽然销售不大，但好品种众多，很受代理商欢迎，如其独家品种注射用12种复合维生素，两三年就卖到七八亿元。

     为何放手？

     誉衡药业自上市以来，一直在外延式并购上大刀阔斧，近两三年就发起过13起并购。而受益于并购公司并表，誉衡药业今年来的业绩也是迅猛增长。

     但并购是花钱的事情，一路并购，便是一路资产负债率提高。在各类证券报告中就有“如誉衡药业不能继续并购，其业绩将回归常态”的说法。誉衡药业2014年，其资产负债率为37%，但到了2015年一季度，资产负债率已经上升至52.2%，而彼时申万医药生物行业平均负债率为34.9%。誉衡药业此时的负债总计36.8亿元，相比2014年年底的18.2亿元，增加了近一倍。截止2016年3月底，誉衡药业资产负债率为55.35%，与行业对比，处于较高水平。

     而誉衡药业业绩增长也开始放缓，2016年一季度财报显示，其营收为5.97亿元，只增长了0.13%，利润为1.53亿元，增幅为0.22%。很显然，没有并购增厚业绩，其真实的水平显现。

     由此看来，一方面负债率居高不下，另一方面现有业绩增长缓慢。经过多年并购，产品众多，但是整合能力并不太如意。

     对于后续发展，誉衡药业这两年还在布局生物医药、精准医疗、医疗服务等领域。2015年6月，其收购维康医药集团机器下属医院，交易价格不超过15亿元；2016年2月，誉衡基因以1000万元收购上海仁东医学检验所100%股权。另外还与药明康德签订了《生物医药战略合作框架协议》，拟投入10亿元建立大分子管线。

     猜想一：战略不符？

     根据公告，普德药业2015年营业收入为5.64亿元，净利润达2.08亿元，总负债为1.65亿元。誉衡药业则将此次出售归因于转型的需要。在公告中，誉衡药业表示生物药等领域将作为未来的发展方向，因此对现有产品结构进行调整，并逐步聚焦到慢病口服药和生物药。

     普德药业主要产品均为大普药品种，这类产品销售规模大，零售价格相对较低。但这类药品市场也比较混乱，因此经常成为检查肃清行动中的“重点关注对象”。

     猜想二：寻找下一个目标？

     实际上，早在2015年初，誉衡药业就曾发布公告称拟通过定增募集不超过60亿元资金，其中拟斥资23.89亿元收购山西普德药业85.01%股权。然而，这笔60亿元的定增在2015年9月被叫停，誉衡药业给出的理由为“公司考虑到近期资本市场、融资环境等因素后做出的决定”。最终，誉衡药业以近24亿元现金的方式完成了对普德药业的第一次收购。

     定增未能如预期，而超过30亿的现金收购使得誉衡对于后续战略实施有了资金链紧迫之感。

     誉衡药业上市之初的主打产品仅有鹿瓜多肽，所属骨科适应症也较为狭窄，公司近年来由单纯的骨科市场向心脑血管等市场迈进。原期望通过收购普德，誉衡药业将加强在心脑血管、抗肿瘤、抗感染、营养类等领域的实力。但是现在看来，需要寻找下一个合适的目标收购对象了。

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