【终于】步长制药多年冲刺 IPO首获通过
2016/7/14 E药经理人
证监会发行监管部发布消息称，山东步长制药股份有限公司首发已获通过。尽管已是国内医药工业排名前十的中成药领军企业，步长制药的IPO之路却历经坎坷，近期更是因“天价学术推广费”事件而备受争议。此次首发获通过，则意味着连续多年奋斗在冲刺IPO之路上的步长制药，终于有了实质进展，距离挂牌上市再近一步。
1大不易
步长制药是一家专注于中药专利药研发、生产、销售，宣称以“中药现代化、市场国际化”为己任的公司。其以生产心脑血管病药物为主，但业务范围同样覆盖抗肿瘤纯中药注射剂、妇科类药、消化类产品、普药、西药、OTC产品、社区健康教育、医疗器械等多个领域。其中，脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液为其最核心的三个知名独家专利品种，年销售额均突破十亿元销售大关。
尽管从证监会公布的预披露信息来看，步长制药的第一次IPO始于2014年6月，但据公开报道显示，早在2009年底到2010年初，步长制药便进行过私募融资，为IPO之路做准备。2010年12月，步长集团获得了总额在2-3亿美元的私募融资，其中包括知名投资机构摩根士丹利的约8000万美元。步长制药业也曾与中恒集团进行合作，但这段“姻缘”很快便因双方在销售及管理上的矛盾不欢而散。
2014年6月20日，证监会公布了14家企业预披露和预披露更新信息，其中便包括步长制药。据其IPO招股说明书显示，公司计划发行股数不超过6980万股，募集资金28亿元，保荐机构为中信证券。然而，到2015年1月，步长制药便出现在证监会公布的IPO中止审查企业名单中，第一次冲刺IPO之路宣告失败。
2016年5月30日，步长制药公布了新的招股说明书，再次向资本市场发起冲击。此次预募集资金约为46.88亿元，远超首次IPO的募集资金。而7月13日证监会发布的其首发获批的消息则无异于给步长制药重启IPO的道路带来曙光。能否顺利完成IPO，则成为业界的聚焦点。
实际上，步长制药学术推广的销售模式、产品质量出现问题的黑历史以及产品高度集中而带来的风险管控，都是投资人一度所担忧的问题。而这些问题也在此次的招股说明书中得到了体现。
在2014年及2016年的两份招股说明书中，产品相对集中都被列为排位第一的风险。其旗下的明星产品“脑心通胶囊”、“稳心颗粒”以及“丹红注射液”三个独家专利产品为步长制药贡献出了占比相当高的业绩。根据招股说明书，上述三个产品的合计年销售额2013年、2014年、2015年分别为67.52亿元、78.63亿元、88.17亿元，占比分别达到公司年总销售额的78.64%、76.12%、75.72%。
数据来源：2016年5月30日步长制药招股说明书(单位：万元)
这种情况则让步长多年来都未摆脱“鸡蛋都放在一个篮子里”的固有印象。而步长制药也坦承，上述任一产品的生产、销售如果出现较大变化，都有可能对公司经营业绩造成较大影响。
而相较于第一份招股书，新的招股书还明确注明了宣传不当的风险，这或许也和近年来我国药品广告管控进一步严格有关。在此前，步长制药曾屡因产品出现质量问题或涉及违法、虚假广告宣传等而广遭诟病。其旗下头痛宁、通脉降糖胶囊、消石利胆胶囊等都曾因违法宣传而被多地食药监部门进行曝光。
2绕不过
对于步长制药来说，首发获通过的欣喜之余，仍然还有尖锐的问题需要直面。证监会的通知列出了四大需要步长制药进行进一步说明的问题，其中，仅“天价学术推广费”一项，步长制药就需要进一步解释其销售费用率高于同行业上市公司平均水平的原因及合理性，以及市场及学术推广费的分项构成、主要开展的推广活动等。
根据2014年及2016年步长制药两次招股说明书的内容显示，自2011年至2015年，“市场及学术推广费”分别为22.02亿元、34.30亿元、44.66亿元、51.83亿元、58.41亿元，占据公司总销售费用最低为86.79%，最高为91.32%。五年学术推广费累计为211.23亿元，相当于仅此一项每天要花掉1157.42万元的费用。
数据来源：2016年5月30日步长制药招股说明书(单位：万元)
对此，步长制药在招股说明书中给解释，这些费用主要包括在全国各地开展各类学术推广会、学术研讨会、学术论坛和学术交流会等活动产生的会议费、差旅费和招待费等，而在步长制药看来，这些活动，是为进一步拓展市场、提升品牌知名度而必须进行的。“由于药品的专业性较强，公司通过组织专业的学术推广会议有助于让医生更详细准确地了解药品的适应症、作用机理、药物紧急以及最新研究动态等，减少药品的错误使用，保障诊治效果。”
但根据招股说明书，步长制药的销售费用率明显高于行业平均水平。以2014年为例，步长制药的销售费用率为57.79%，而行业平均值则为43.92%，高出近14个百分点。步长制药的解释为医药企业销售费率与其产品结构、销售模式等挂钩，由于步长制药兼有口服剂型和中药注射液，因此销售费用自然比一些以口服剂型为主的同行业公司要高。但明显证监会并不完全认可这一说法，要求其针对此问题作出进一步合理的说明。
值得注意的是，相较于高额的学术推广等销售费用，步长制药用于科研的费用却占比颇为可怜。按照步长制药官网描述，步长制药历来高度重视科研和产品开发，每年将销售收入的10%用于科研和产品开发，然而根据招股说明书，自2011年至2015年，研发投入合计占营业收入的比例自1.62%~3.61%不等，距离10%则相差甚远。
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