【确认】准备5年要分拆 辉瑞突然说不分家了
2016/9/27 E药经理人

     9月26日，辉瑞宣布其分拆创新药业务和旧有品牌、仿制药及生物类似物业务的计划终止。这项将其一分为二的计划已经准备了5年，而今突然停摆，着实跌破了许多分析师和投资者的眼镜。该消息发布后，辉瑞股价下滑1.8%。

     本文编译自fiercepharma

     5年前，辉瑞CEO晏瑞德提出分拆——想将辉瑞拆成两个独立公司，一个负责开发和销售新药产品，另一个则专注于旧有品牌、仿制药和生物类似物。当时的观点是，比起在一家公司内发展，不同业务可以在独立公司中体现更多的价值。

     然而时至如今，环境发生了变化：“(那些可能体现潜在价值的)辉瑞和市场估值之间的价值断档已经不复存在。”辉瑞执行副总裁、业务运营及首席财务官Frank D’Amelio表示，“我们分析得出：现在分拆成两家公司可能不会增强现金流的产生，反而会带来业务的竞争定位和运营中断，分拆成本上升，而且无法实现各种增量税收效益，因此有可能影响价值的实现。”

     因此，辉瑞宣布：“经过广泛的评估，公司董事会和高层管理团队已确定了公司的最佳定位，以其现有的结构可以实现未来股东价值的最大化，目前我们将不会把辉瑞创新医疗(PIH)和辉瑞核心医疗(PEH)分拆成两家独立的、公开上市交易的公司。”

     公布这个决定时，晏瑞德表示：“我们认为通过管理辉瑞内部两个独立运营的业务部门，我们已经评估分拆的各种潜在益处——更清晰的工作重点、更强的责任感和更大的紧迫感——与分拆成两家独立且公开上市交易的公司相比，作为一家公司运营仍可保持运营实力、效率和财务灵活性。我们将继续提供为保留分拆这两大业务方案所必需的财务信息，以备某些因素在今后某一时刻发生实质性变化之需。”

     晏瑞德有着一些财政方面的考量。他认为，在一家公司中现金流更易操作。分析师则认为，辉瑞停止分拆的决定主要源于两个因素：税务和并购。

     1税务负担

     今年4月，辉瑞和艾尔建的世纪并购被美国财政部叫停。通过税收倒置获得利益的方式已不可取。

     分析师认为，没有了税收倒置，比起只运营一个公司，分拆成两个独立公司可能制造更大的税务负担。“叫停分拆的一个因素很可能是分拆会导致税收反协同效应。”税收协同效应属于财务协同效应的一部分，是指通过两个或更多公司间的并购重组，收购公司借助税收法规获得的税收方面的纯收益。而分拆公司可能导致与之相反的结果。

     2并购大势

     对并购的倾向是辉瑞决定不分拆更根本的原因。有分析师指出，并购一直是辉瑞的惯用手段。“辉瑞还是过去的那个辉瑞，依靠并购取得增长和管线扩充。”

     在创新药和仿制药、生物类似物业务上，辉瑞都通过并购行为扩充了管线。仿制药、生物类似物业务方面，辉瑞去年收购了赫升瑞，为其产品组合中加入了一组生物类似物，其中包括一个强生重磅炸弹抗炎药类克的仿制药，该药将于下个月上市；并购赫升瑞还为辉瑞带来了注射仿制药方面的补全。

     创新药业务方面，近期，辉瑞更花了140亿美元购得众家争聘的Medivation，后者不仅是重磅炸弹前列腺癌药物Xtandi的制造商，还有一系列的肿瘤药候选品种。

     对于接下来的并购项目，分析师指出，许多大型制药企业和生物公司都在出售。“无疑，不只辉瑞一家在寻求标的，更多公司在做相同的事。”

     3未来选择

     这个决定并不代表辉瑞永远不会分拆。在公布决定的陈述中，晏瑞德的措辞有所保留，没有把话说死。其晏瑞德在二季度电话会议中也表示，如果环境允许，分拆会是将来的一种选择。

     “我们会持续做好财政工作以便给分拆留下选择的空间，”晏瑞德表示，“一些细节可能会在将来的某个时间点作出相应改变。”

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