张大路的死穴经济学 | 香帅的金融江湖
2016/6/12 第一财经资讯
作者：张斌
来源：香帅的金融江湖(xiangshuaifiance)
“香帅的金融江湖”推出琅嬛阁精品系列，张大路领衔首卷，敬请期待。
张大路的经济死穴
文/张斌
张大路喜欢看新版福尔摩斯《神探夏洛克》。第三季的《神探夏洛克》中，夏洛克败给了对手马格努斯。故事的结尾，夏洛克实在无计可施，用最低级的武力手段，开枪打死了对手马格努斯，最后靠他在情报局的哥哥逃脱刑罚。但是在智商对拼中，夏洛克完败。
马格努斯是个嚣张的人。他在坐满了一屋子绅士的客厅里撒尿，对冰冷严肃的高级女长官动手动脚，在身负绝技的老兵脸上和眼睛上练习弹指。他喜欢羞辱强者，更喜欢看被羞辱对象脸上愤怒和无奈的眼神。没有人能对抗马格努斯——他能对人为所欲为的秘诀是找到每个人的死穴(pressure point)。不但如此，他还能把死穴连在一起形成威力更大的死穴链——英国大政治家们的死穴是情报局头头麦考夫·福尔摩斯，麦考夫的死穴是他的亲生弟弟夏洛克·福尔摩斯，夏洛克的死穴是他的亲密战友华生，华生的死穴是他怀孕的妻子玛丽，玛丽的死穴是她的过去——马格努斯了解了玛丽的过去，因此他可以羞辱整个英国。张大路看着马格努斯，出于经济学家的职业习惯，忍不住想北极市经济，以及北极市经济的死穴在哪，从哪下手才能封住穴道。
北极市经济可能有死穴的地方太多了，金融体系、环境、收入分配、劳动力供给、产能过剩、外部环境等等数不过来。不过真正的死穴只有一个。如果只能择其一，张大路决定选择“金融体系”为最大的疑似死穴。在决定经济增长命运的投资者眼里，很多国家都是从金融危机开始落入增长陷阱和社会动荡。
金融体系的死穴在哪里？经济学家们都担心这些年北极市的债务上升太快，这些债务主要用在了建筑项目，或者是地方融资平台主导的各种基础设施项目，或者是房地产项目。很多建筑项目，尤其是地方融资平台主导的建设项目早就还不起钱，只能借新钱还旧帐。如果公共财政对这些项目没有了隐性担保(比如允许一些地方平台项目破产，投资者不能拿回本金和利息)，或者是央行收紧银根，很多项目马上就借不到钱，金融机构也跟着一起完蛋。金融体系的死穴，最终在财政和央行。不光北极市是这样，美国、欧元区、日本和世界上的其他国家也都差不多。金融体系最后的救命稻草都是财政和央行。在北极市，出小钱找财政，花大钱的地方还得找央行。所以，张大路判断，北极市金融体系的死穴是央行。只要央行还能大把放钱，就算金融市场上出现一些项目和金融机构破产，也都是些市场风浪，不会成海啸。
央行的死穴在哪？什么样的情景出现，会让央行眼睁睁看着企业和金融机构濒临破产，也不愿意迅速拿钱救助呢？从发展中国家的经验看，只有当出现货币急剧贬值和通胀威胁的时候，央行才会在宽松和紧缩货币政策之间犹豫不决，企业和金融机构借不到新钱还旧账，金融体系以超乎想象的方式崩溃。货币急剧贬值和通胀威胁是孪生兄弟，在贸易开放的国家中货币急剧贬值就意味着巨大的通胀威胁。又会是什么原因让货币急剧贬值呢？只能是难以遏制的资本外逃。央行的死穴是资本项目。
资本项目的死穴在哪？20世纪80和90年代，资本项目开放是一种信仰。不接受资本项目开放，就是拒绝华盛顿共识，拒绝美国和IMF。美国和IMF是当时绝大多数发展中国家的死穴。今天不同了，资本项目开放早已不再是天边圣国的金苹果，IMF甚至还在警示北极市要小心资本项目开放。北极市央行心里更有数，要推进资本项目管理改革，但是在遏制短期资本大进大出的时候决不手软。至少目前来看，没有什么力量一定让北极市的资本项目全面开放。资本项目没有死穴! 哈，费了半天功夫，答案居然是没有死穴。一定是哪出错了，难道没有开放资本项目国家的央行可以一手遮天，哪怕企业和金融机构坏账累累也不会让金融体系崩溃？
也许一开始就错了，北极市经济的死穴不在金融体系，甚至不是在经济体系。央行可以填补企业和金融机构的坏账，但是没办法填补这些坏账背后的资源错配和浪费损失，比如那些大而无用的广场、还没竣工就塌的桥梁。央行没有办法填补坏账背后的收入分配恶化和社会不公，官员、承包商和金融赌徒大获其利，为他们买单的是老实的穷人。死穴确实不明显，掩盖死穴的代价是耗竭生命活力。马格努斯没有死穴，至少聪明如神探夏洛克也没找到他的死穴，但马格努斯为此付出了生命。
(本文首发于财富中文网)
本卷主笔
张斌，经济学博士，研究员，博士生导师。中国社科院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室主任，长于宏观经济、国际金融等领域。学术成果斐然，是宏观领域青年学者中的佼佼者。
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