M1的飚升对中国经济来说，究竟意味着什么？
2016/8/10 中外管理杂志

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     让投资者和消费者对中国的未来有信心，比印钞票再加政府财政扩张来得更重要。

    

     文/赵晓

     近一段时期以来，M1(狭义货币，流通中现金与商业银行活期存款的总和)异常飚升，2016年1-6月，同比增长24.6%，增速分别较上月和去年同期提高0.9和20.3个百分点；广义货币M2(即狭义货币以及定期存款与储蓄存款)同比增长11.8%，增速与上月和去年同期持平。

     M1和M2的增速“剪刀差”则由年初的4.6个百分点扩大至6月的12.8个百分点，并呈继续扩大趋势。M1的飚升对中国经济来说，究竟意味着什么？

     应付与逃离危机

     首先，要明白引发M1异常波动的主因是什么？影响因素当然是多元且复杂的，但主因很清楚，就是非金融企业活期存款的异常波动。相关数据显示：自2015年4月开始，非金融企业活期存款同比增速由0.8%一路飙升至2016年5月的31.32%，同期M1增速也由3.7%上升至23.7%，并从2015年10月开始超过M2增速。除此之外的是：居民存款的“大搬家”。作为M2主要构成因素的住户存款由定期向活期转化，活期存款增速从2015年3月的0.75%一路上升至今年5月的18.15%，同期定期存款则从14.23%一路降至5.08%。

     上述因素背后的经济行为又是什么？根据凯恩斯的流动性偏好理论，货币需求只有三种：交易动机、预防动机和投机动机。中国非金融企业活期存款的异常增长，显然与交易动机无关，因此只能用另外两个动机来解释：一是预防动机。说白了，就是中国企业很危险，就快撑不下去了，故预防性流动需求暴增，大家都不得不备好“子弹”，以应付随时可能出现的挤兑、催账、逼债等。二是投机动机。由于实体经济形势严峻，过剩产能高居不下，供给侧改革尚无明显成效，而创新性产业的投资也已遭受严重挫折，因此企业在国内缺乏投资冲动和投资方向，手中虽有货币也不敢投不愿投，只能被迫持币待投，或转投房地产，或干脆转向国外投资，寻求资产投机的收益以及汇率投机的收益。

     《2016：创业公司尸横遍野》一文揭示：2016年刚刚过半，倒下的创业公司就数不清了，其中不乏巨头投资的明星公司。而2016年以来的VC和PE市场也都非常惨淡，屡创新低。这显示至少在短期内，人们对未来中国创新产业的投资并没有乐观的理由；创新类投资如此，传统产业的投资就更加乏善可陈。在此背景下，民营投资进入负增长就是情理之中的事情。

     供给侧改革思维认为，经济下行将迫使投资从传统产业向新兴产业转移。但调查显示，在经济困难时期，大多数民企倾向于固守熟悉的主业，害怕投资于不熟悉的产业会加速紧张的资金链崩断。这说明经济环境过于恶劣时，投资倾向保守，因此未必是结构调整的最好时机。

     至于居民存款从定期向活期“大搬家”，投机动机可足以解释。所以，当前无论是企业还是居民，大量资金以活期存款而不是以定期存款的方式出现，原因其实很清楚，要么就是为了应付危机(预防动机)，要么就是为了逃离危机(资本外逃)。

     信心比货币更重要

     这种情况下，我们要问的是，金融数据和经济行为的背后又意味着什么？央行调统司司长盛松成认为，这意味着中国企业已出现“流动性陷阱”现象。在《人民日报》发声的“权威人士”已经指出，中国经济将陷入L形衰退。我的警告则是：中国只剩下坚决改革这一条路了，必须立即、坚决以及真心地改革、重建增长动力!

     在货币政策失去威力后，需财政政策更加发挥效力，减税和增加政府支出等，这是经济学家们很容易想到的。但还有比这更重要的，那就是要在危机中以改革寻求转机，特别是要想办法激发衰疲的民心和信心，才能重建增长动力。因为“信心比货币更重要”。

     危机往往是改革的良机。让投资者和消费者对中国的未来有信心，对中国的改革有信心，对中国的法治有信心，以及对中国政府有信心，比印钞票再加政府财政扩张都来得更重要!

     特约编辑：马小琳

     来源：中外管理杂志

    

    

    

    

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